选择“价值”那个锚

发布于:2019-08-23 02:47:14
选择价值那个锚

经常网购的人都有一个习惯,把价格稍高的、自己心仪的商品先放入收藏夹,等到价格下降的时候,再收入囊中,这是最正常不过的操作。毕竟,买东西需要价廉物美嘛。但是在金融领域,尤其是股票、基金投资,我们却发现,很多人不愿意买便宜的东西,而愿意买贵的东西。

贪婪和恐惧背后的逻辑

最简单的现象便是交易量的变化——根据统计,市场涨得越好、估值越高,交易量就越高。这证明,投资者不都是理性的——他们愿意在股价低迷、估值低迷、投资相对安全的时候少交易,甚至空仓,而在股价高企、估值高企、投资相对风险较大的时候增加交易,甚至满仓。类似的还有开放式基金申购金额——股指越高,开放式基金申购金额就越大。

图表1:市场涨得越好,权益类公募基金规模越大

数据来源:Wind,普益财富

如在2014-2015年的牛市中,2014年末股市是最合适的投资时点,但2014年的权益性公募基金(包括混合型基金和股票型基金)的份额却远远小于2015年二季度的份额。2018年四季度估值跌到低位,市场远比2017年初安全,但权益型公募基金的份额却远远小于2017年的份额。

是什么原因造成这种不合理投资的结果呢?一个简单的解释,是投资者认为趋势会延续,把趋势当做一成不变的东西,追涨杀跌,但他不知道涨或跌的趋势是否可以延续(或许他认为知道,其实是错误认识)。一旦多数人做出类似的决定,就会引发群羊效应——下跌过程加速下跌,上涨过程加速上涨,仿佛追涨杀跌是正确的。

但问题在于,从长期来看,股票的价值是相对稳定的,当股价上涨超过其价值太多,必然在后期有较深的跌幅,只是时间不确定;当股价下跌超过其价值太多,必然在后期有较高的涨幅,不过时间也不确定。这就是巴菲特说“别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧”的根本原因。

每人心里都有一个锚

心理学上有个名词,叫“锚定效应”,意思是人们在对某人某事做出判断时,易受某些特定信息影响,或者将某些信息作为“初始信息”,也就是比较标准,然后过多地重视这些信息,这些信息就像沉入海底的锚一样把人们的思想固定在某处。

如前文说的将心仪商品先放收藏夹,等待降价,实际上将看上那个物品时候的价格当成了“锚”,只要价格比“锚”低,就可以下单。而追涨杀跌的投资者,实际上是把上升和下降的趋势当成了“锚”,认为股价涨了,就会不停,而股价的趋势稍作改变,又会马上改变标准,逃离市场。

心中有“锚”可以给自己一个比较的标准,但有的时候错误的标准也会使自己产生认知的偏差。再以网购为例,有部分商家就专门把商品价格标高,再在特定的时点给出适当“折扣” 促销。一点价格跌破“锚”,消费者就会下单,他们被标价误导了,因此没有察觉真正的价格,更不用提自己有没有得到真正的优惠。

而在股票或基金投资中的,“锚”给投资者带来的误导就更多了,最常见的就是在同一个估值或同一个价格上,投资者可能做出两个完全不同的选择。以下是一个典型的情况:

图表2 股价上涨过程中的“锚”

资料来源:普益财富

通过投资分析,知道某股票的内在价值是P,当前的股价远低于内在价值,投资者在投资时的价格为A,在买入后经过短暂上涨,取得一定的收益,但短期的回调使得投资者改变了对股票价格的“锚”,选择卖出股票,甚至会在C点卖出,降低了收益甚至承担亏损。实际上,由于价值规律,股票的价格仍然会回到P附近,这就使得投资者既没有能够获得应得的利润,又要因为市场短期波动担惊受怕。

读者可能认为没有这么倒霉的投资者,明明知道股价是低估的,还愿意卖出股票。但实际上,我们发现,在今年2月,股指在2600-3000,估值大约是11-13倍,投资者大量通过基金涌入股票市场,目前的股指也在2900以下,估值也在12-13倍,这批投资者却大量地退出股票市场。道理也很简单,他们认为短期的下跌,就是那个“锚”。

实际上,理性投资者的“锚”,只应该是估值的高低,不应该是短期的波动。以价值为锚,才会避免买在高点,卖在低点的尴尬,也能在长期投资中,沉着应对短期波动。古人云,“回首向来萧瑟处,归去,也无风雨也无晴”,或许,等我们在一年后、两年后、三年后再来看今天的短期波动,会豁然开朗,毕竟,以价值为锚,终究会赢在价值规律上。